Fed uzrokuje okretanje na financijskim tržištima


Dok se SREDIŠNJE BANKE bore s najgorom inflacijom za jednu generaciju, one preokreću politiku lakog novca iz prošlog desetljeća. Federalne rezerve su 4. svibnja podigle kamatne stope za pola postotnog boda i najavile da će uskoro smanjiti svoj portfelj obveznica. Banka Australije, koja je nedavno predviđala da će zadržati stope blizu nule do 2024., iznenadila je ulagače povećavši ih 3. svibnja za četvrtinu boda. Očekuje se da će Banka Engleske 5. svibnja podići stope na najvišu razinu od 2009. godine.

Iako su cijene dionica malo skočile nakon povećanja stope Fed-au prividnom olakšanju što se još brže ne stežefinancijska tržišta bolno su se prilagođavala stvarnosti manjeg novca. Svjetske su burze pale za 8% u travnju, jer su ulagači povisili cijene i niži gospodarski rast. Financijska tržišta bolno se prilagođavaju stvarnosti manjeg novca. Dana 2. svibnja desetogodišnji prinos američkog trezora, koji se kreće obrnuto cijenama, nakratko je dosegao 3%, što je gotovo udvostručilo svoju razinu na početku godine.

Jedna od posljedica pooštravanja financijskih uvjeta je velika promjena cijena valuta. Dolar je porastao za 7% u odnosu na košaricu valuta tijekom prošle godine. Americi su potrebne više kamatne stope od bilo koje druge velike bogate ekonomije, zbog pregrijane ekonomije i tržišta rada. Više stope povećavaju apetit ulagača za dolarima, povećavajući potražnju za dolarima uzrokovanu padom njihove želje da riskiraju negdje drugdje dok rat bjesni u Ukrajini i Kini u borbi protiv izbijanja koronavirusa. Najupečatljivija je aprecijacija dolara u odnosu na japanski jen, jedinu valutu velike bogate zemlje u kojoj je malo vjerojatno da će kamatne stope uskoro porasti. U stvarnom smislu, jen je najjeftiniji od 1970-ih.

Drugi rezultat je rast premija rizika jer se ulagači brinu o zamkama u novom gospodarskom krajoliku. U Americi su mjere “premije inflacijskog rizika”, koje rastu kada cijene postanu teško predvidljive, najveće od 1994. Čini se da se likvidnost na tržištu riznice smanjuje. Raspon na hipotekarne vrijednosne papire u odnosu na desetogodišnje trezorske obveznice udvostručio se od početka godine, odražavajući zabrinutost da bi Fed mogao aktivno prodavati svoje hipotekarne obveznice. Došlo je do skromnog povećanja korporativnih kreditnih marži jer ulagači procjenjuju mogućnost da će više stope tvrtkama otežati servisiranje njihovih dugova. A u Europi je razlika između onoga što njemačka i talijanska vlada moraju platiti za posuđivanje na deset godina porasla zbog opasnosti da stroža monetarna politika otežava Italiji da se nosi sa svojim ogromnim dugovima.

Treći učinak je loš učinak čak i diverzificiranih investicijskih portfelja dizajniranih da budu relativno imuni na šokove. U Americi portfelj koji se sastoji od 60% dionica i 40% obveznica, koji je proizveo godišnji prosječni prinos od 11% od 2008. do 2021., ove je godine smanjen za gotovo 12%. Dok je 2021. označila vrhunac “poskupljenja svega” u kojem je većina cijena imovine porasla, 2022. bi mogla označiti početak “pada svega”, s nestankom niskih stopa koje je omogućila niska inflacija – makroekonomski temelj visokog povrata ulaganja.

Kako investitori pate, kreatori monetarne politike mogu biti u iskušenju da promijene kurs. Ako prestanu povećavati stope i puste inflaciju da raste, vlasnici obveznica bi izgubili novac, ali bi imovina otpornija na inflaciju, poput dionica i kuća, imala koristi. Dolar bi pao, pomažući mnogim zemljama koje denominiraju dio svog izvoza ili dugova u dolarima.

Ipak, dužnost je središnjih banaka, uključujući Fed, odgovoriti na domaću ekonomiju i zaustaviti inflaciju koja traje na nepodnošljivoj razini. Pooštreni financijski uvjeti prirodna su posljedica povećanja stopa, a prilagodba tek treba ići. Ulagači se još uvijek klade da će američke kamatne stope dostići vrh od nešto više od 3%. Malo je vjerojatno da će to biti dovoljno visoko da obuzda temeljnu inflaciju, koja je porasla iznad 5% prema preferiranoj mjeri Fed-a. Još je boli pred nama.