Tko pobjeđuje od pokolja na kreditnim tržištima?


TON PRVI pravilo ulaganja, prema Warrenu Buffettu, je ne gubiti novac. Drugo pravilo je ne zaboraviti prvo. To vrijedi samo za upravitelje fondova obveznica, čiji je posao zaštititi novac svojih klijenata od volatilnosti dok izvlače ono što mogu dobiti. Krvavo kupanje na tržištima obveznica do sada ove godine – u Americi je bilo najgore tromjesečje od 2008., a u Europi najveći pad od vrha do kraja – trebala bi biti najveća noćna mora za tako bojažljive ulagače. Umjesto toga, mnogi uzdišu od olakšanja.

Nakon brutalnog, ali kratkog kraha kada se svijet zatvorio u ožujku 2020., pa sve do kraja prošle godine, pravilo broj jedan bilo je prilično lako slijediti. Središnje banke su upumpavale 11 bilijuna dolara novih sredstava na tržišta putem kvantitativnog popuštanja i držanja kamatnih stopa na dnu. Vlade su ponudile fiskalnu potporu bez presedana za poduzeća kako bi spriječile njihovo propadanje.

Posljedica je bila da je najbolja stvar za ulagače u obveznice zatvoriti oči i posuditi. Prepirke o trivijalnostima poput stanja bilance zajmoprimca ili kapitalne discipline činile su se kao neobična tradicija. Općenito, visokorizični dug s visokim prinosom pokazao se najbolje. Ipak, glavna karakteristika tržišta bila je “niska disperzija”: tendencija da povrati po sektorima, izdavateljima i rasponima kreditnog rejtinga budu neobično slični.

Na takvom tržištu može se zaraditi mnogo novca, što kreditni strateg u banci s Wall Streeta opisuje kao “uzdižuća plima koja podiže sve čamce”. Ali to je nezgodno za aktivne upravitelje fondova, čija je vještina koristiti financijski novac za odabir određenih obveznica u nadi da će pobijediti šire tržište. Mjereno mjesečnim prinosima između siječnja i listopada 2021., na primjer, oko 95% američkih korporativnih obveznica imalo je bolje rezultate od državnih obveznica, s tim da je lavovski udio grupiran zajedno. Zbog toga je razboritim beračima obveznica bilo teško da se istaknu.

Ipak, ovo stanje se počelo preokrenuti – i raspršivanje se vratilo s osvetom, kaže strateg. Uspješno uvođenje cijepljenja protiv covid-19 prošle godine već je “iscijedilo višak” iz onih nekoliko sektora, poput putovanja i odmora, čiji dug već nije bio visoko procijenjen, što je smanjilo njegov potencijal za daljnju vrijednost. Sada prepreke, od inflacije i zategnutih opskrbnih lanaca do rizika od recesije i povlačenja lakog novca, pušu protiv zajmoprimaca, dodatno zamagljujući izglede.

Te su prepreke toliko široke da ih je malo tvrtki u stanju izbjeći. No tvrtke se uvelike razlikuju u svojoj sposobnosti da se nose. Uzmite inflaciju. Tvrtke s čvrstim robnim markama i neprikosnovenim tržišnim udjelima, poput Coca-Cole ili Nestléa, imale su malo problema s povećanjem cijena kako bi ublažile rastuće troškove. Ostale tvrtke – Netflix, na primjer – su patile.

Takve varijacije u cjenovnoj snazi ​​šire se daleko izvan sektora usmjerenih na potrošače: proizvođači roba općenito su u puno boljem položaju da se suoče s rastućim cijenama energije i metala od kupaca robe. Oni proizvođači roba koji su manje izloženi kineskom zatvaranju – energetske tvrtke za razliku od rudara, na primjer – još su u boljem položaju. S druge strane leže industrije poput proizvodnje automobila, ranjive i na zastoje u lancu opskrbe i recesijom izazvane štete po raspoloženje potrošača.

To predstavlja minsko polje za investitore, bez obzira na njihovu klasu imovine. Za one koji biraju obveznice, divergenciju će dodatno potaknuti povlačenje likvidnosti s tržišta. 1. lipnja Federalne rezerve počet će ukidati svoj portfelj trezora u vrijednosti od 5,8 milijardi dolara; do rujna namjerava ga smanjiti za 60 milijardi dolara mjesečno. To znači nestanak godišnjeg kupca 3% državnih obveznica, čiji će prinosi tako vjerojatno rasti. Kao rezultat toga, zajmoprimci poduzeća morat će više raditi kako bi uvjerili investitore da kupe njihov dug, a ne da traže sigurnost državnih papira. Takvo tržište kupaca znači više kontrole izdavatelja duga i više odstupanja u prinosima koje oni mogu ponuditi.

Aktivni ulagači u obveznice — ili barem oni koji su dobri — imat će koristi od ovog ponovnog naglaska na osnovama. Ali neće biti jedini. Financijska tržišta svoju vrijednost za društvo izvode iz njihove sposobnosti da alociraju kapital onima koji su u najboljem položaju da na njemu ostvare povrat. Rastuća plima može podići sve brodove, ali razrjeđivanjem poticaja za diskriminaciju među zajmoprimcima smanjuje učinkovitost te raspodjele. Kreditno tržište koje pravi veću razliku između dobitnika i gubitnika jedan je korak prema njegovom ponovnom uspostavljanju.

Za više stručnih analiza najvećih priča iz ekonomije, poslovanja i tržišta, prijavite se na Money Talks, naš tjedni newsletter.